Доллар США на протяжении десятилетий был символом американской мощи и доминирующей мировой валютой. Ежедневно в глобальных валютных операциях на сумму около 7,5 триллионов долларов, примерно 90% транзакций приходится на доллар. Большинство центральных банков мира держат его в основе своих резервов. Инвесторы обращаются к доллару в периоды нестабильности, а компании по всему миру предпочитают его для расчетов по торговым сделкам.

Несмотря на это, доллар, возможно, не потеряет свою доминирующую роль в ближайшее время, ведь явной альтернативы пока не видно. Однако валюта страдает от «самонанесенной раны», последствия которой начинают ощущаться по всему миру.

Продажи доллара, начавшиеся в середине января на фоне надежд инвесторов на более мягкую фискальную политику нового правительства Германии, переросли в «поток распродажи Америки» после того, как были объявлены масштабные пошлины 2 апреля, а затем последовали усиленные нападки на главу Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла.

Это спровоцировало поиск новых «тихих гаваней». За неделю, закончившуюся 16 апреля, фонды золота зафиксировали самый большой приток средств с 2007 года, в то время как продажи американских облигаций достигли максимума с конца марта 2020 года. Фондовые рынки демонстрировали волатильность, невиданную со времен пандемии или финансового кризиса 2008 года.

Некоторая стабильность вернулась после того, как было объявлено о паузе в введении большинства пошлин, а президент, казалось, отказался от угроз уволить главу ФРС. Однако ущерб уже нанесен. С начала года по 25 апреля доллар потерял более 8% своей стоимости по отношению к валютам основных торговых партнеров США.

В Белом доме неоднократно заявляли о предпочтении слабого доллара, который мог бы увеличить экспорт американской обрабатывающей промышленности за счет снижения относительной стоимости товаров. Этот подход сработал в пользу экономики в 2000-х годах.

К сожалению, текущая ситуация сильно отличается от исторического прецедента. Действия администрации, направленные на достижение этих целей, нервируют инвесторов и снижают их уверенность в американских активах. Они ставят под вопрос не только влияние торговой войны на глобальный рост, но и силу американских институтов, а также надежность США как глобального партнера. Были пересмотрены давние установки по вопросам, касающимся, например, будущего Украины или суверенитета Гренландии и Канады, всего через несколько лет после того, как торговая сделка США-Мексика-Канада была названа «самым современным, актуальным и сбалансированным торговым соглашением в истории страны».

На апрельских встречах Международного валютного фонда и Всемирного банка в Вашингтоне активно обсуждалось, как США стали действовать подобно развивающемуся рынку (например, Турции). Некоторые крупные иностранные инвесторы задавались вопросом, не придется ли им платить комиссию за покупку американских активов — идея, озвученная председателем Совета экономических консультантов Стивеном Мираном, — или не может ли правительство США каким-либо образом помешать им продавать эти активы, когда они того пожелают.

Инвестиционные комитеты по всему миру, включая пенсионные фонды, эндаументы и центральные банки, теперь будут принимать решения о возможном сокращении своих инвестиций в американские активы. По состоянию на середину 2024 года зарубежные инвесторы владели американскими акциями и облигациями на сумму более 31 триллиона долларов. Крупные институциональные инвесторы склонны действовать медленно, поэтому любые изменения, вероятно, будут происходить постепенно. Тем не менее, это ослабит доминирование доллара. Даже небольшие изменения, скажем, сокращение на два процентных пункта по акциям и облигациям, составят 1,24 триллиона долларов, значительная часть которых потребует от инвесторов продажи долларов при перераспределении капитала. Любые сокращения также будут свидетельствовать о меньшем объеме входящих инвестиций в будущем.

Каким будет мир со слабым долларом? Есть определенные преимущества, например, обесценивающаяся валюта поможет американскому экспорту. Ожидается, что сделки, достигнутые во время «тарифной паузы», увеличат возможности для американских компаний. Более мягкий курс доллара также может способствовать развитию туризма в США, который демонстрирует признаки замедления. Это поддержит миллионы рабочих мест.

Слабый доллар также сделает иностранные активы более привлекательными. Если инвестор покупает недвижимость за границей, ему нужно продать доллары, чтобы приобрести местную валюту. Если доллар еще больше ослабнет к этой валюте, то при последующей продаже актива и возвращении денег домой, инвестор получит прибыль не только от роста стоимости недвижимости, но и за счет благоприятного обменного курса.

К сожалению, у этой истории есть и обратная сторона: слабый доллар влечет за собой значительные потенциальные издержки. Он делает импортные товары дороже, что, скорее всего, приведет к росту цен и подрыву покупательной способности населения. Например, крупная потребительская компания в своем последнем квартальном отчете заявила о планах повысить цены на некоторые продукты, несмотря на замедление потребительского спроса. Импорт (сырье, упаковка, готовая продукция) составляет около 10% всех товаров этой компании, продаваемых в США.

Это ставит ФРС в сложное положение, поскольку она пытается достичь своих целей по инфляции и занятости. Инфляция остается выше целевого уровня центрального банка в 2%, а рынок труда пока устойчив. Именно поэтому ФРС сохранила процентные ставки без изменений на последних заседаниях. Но на горизонте — замедление роста и потенциально более быстрая инфляция.

Сосредоточенный на росте, президент активно настаивал на снижении ставок. Пока ФРС сопротивляется. Центральный банк знает, что при растущих инфляционных ожиданиях преждевременное снижение ставок поставит под угрозу его доверие, не говоря уже о потенциально большем оттоке средств из казначейских облигаций США.

Остальной мир оказывается под перекрестным огнем. Взять, к примеру, Японию. Через две недели после объявления пошлин, японские частные инвесторы продали иностранные облигации на сумму более 20 миллиардов долларов. В течение первой недели доходность казначейских облигаций США резко выросла, что указывает на то, что именно американский долг был среди проданных японцами активов.

Японские инвесторы, продающие американские облигации, часто затем продают полученные доллары для покупки иен, что укрепляет ее стоимость по отношению к доллару. Так произошло в этом году: иена выросла на 9%. К сожалению для Японии, ее фондовый рынок чувствителен к обменным курсам, учитывая значимость экспортеров, таких как Sumitomo и Toyota. Более сильная иена, в дополнение к пошлинам, подрывает японский экспорт. Индекс Nikkei потерял почти 10% с начала года по апрель, несмотря на то, что был фаворитом Уолл-стрит.

Настроения среди крупных японских компаний быстро ухудшаются. В апреле МВФ снизил прогноз роста ВВП Японии на 2025 год на полпроцента до 0,6%, учитывая ожидаемое негативное влияние торговой войны на экономику.

Эта динамика наблюдается и у других крупнейших торговых партнеров США. Даже если более слабый доллар помогает американскому экспорту, мировой спрос на американские товары снижается. Прогнозы МВФ предполагали глобальный рост на 2,8% в этом году, что на полпроцента ниже январских ожиданий.

Существует и лучшая модель ослабления доллара. С середины 2001 по середину 2008 года валюта постепенно потеряла 40% по отношению к основным аналогам. Американцы, привлеченные возможностями зарубежных инвестиций, продавали доллары для покупки иностранных акций и облигаций. Высокий мировой спрос на американские товары в сочетании с конкурентоспособной валютой привел к устойчивому росту экспорта.

Экономические выгоды от того периода слабого доллара распределялись неравномерно. Экспортные компании процветали, но США все равно потеряли около трех миллионов рабочих мест в обрабатывающей промышленности, продолжая тенденцию, наблюдавшуюся десятилетиями. Часть этих потерь была вызвана аутсорсингом производства, в том числе в Китай — важный аргумент в сегодняшней торговой войне. Другая часть — за счет увеличения использования технологий, тема, заметно отсутствующая в политических дискуссиях, особенно на фоне угроз вытеснения рабочих мест искусственным интеллектом.

История показывает, что более слабый доллар — не панацея, и важно понимать причину его падения. Текущая политическая траектория может привести к некоторым улучшениям в двусторонних торговых отношениях. Но эти выгоды будут нивелированы ущербом, который скажется на потребителях и бизнесе, возможно, в течение многих лет, в виде относительно более высоких цен и процентных ставок.

Если Америка хочет поддержать своих работников в производстве и экспорте, а также иметь слабый доллар, ей следует тщательно продумать, какие политики могут поднять как саму Америку, так и остальной мир вместе. Хочется надеяться, что министр финансов Скотт Бессент побудит своих коллег в Белом доме действовать в соответствии с его недавним высказыванием в Вашингтоне: «Америка прежде всего не означает Америка одна».