Федеральная резервная система США, как ожидается, на своем заседании в среду продлит паузу в снижении процентных ставок. Это решение принимается на фоне опасений, что новые пошлины, предложенные бывшим президентом Дональдом Трампом, могут спровоцировать всплеск инфляции, одновременно замедляя экономический рост. Такая непростая комбинация ставит центробанк перед сложным выбором.

Решение оставить ставки без изменений сохранит их на уровне 4,25%–4,5%. Этот диапазон был достигнут в декабре прошлого года после серии снижений во второй половине 2024 года.

Чиновники ФРС сейчас находятся в режиме ожидания, внимательно отслеживая поступающие экономические данные. Особое внимание уделяется признакам возобновления роста потребительских цен после многолетней борьбы за их сдерживание, а также возможному ослаблению стабильного рынка труда. Им необходима большая ясность относительно планов Трампа в отношении экономики после его недавних заявлений о введении тарифов, сокращении госрасходов и депортациях.

ФРС опубликует свое последнее заявление по монетарной политике в среду в 14:00 по вашингтонскому времени. Сразу после этого председатель ФРС Джером Пауэлл проведет пресс-конференцию.

Что следует отслеживать на заседании:

Временный или устойчивый характер?

Широко ожидается, что пошлины Трампа приведут к росту потребительских цен. Главный вопрос в том, будет ли это единичное повышение или оно перерастет в устойчивую инфляционную проблему. От ответа на этот вопрос зависит, насколько осторожно ФРС будет подходить к снижению процентных ставок.

На предыдущем заседании в марте Пауэлл заявлял, что базовый сценарий ФРС предполагает «временный» характер инфляции, вызванной тарифами. Он использовал термин, который уже обрел известность после того, как ФРС и другие аналитики применяли его для описания ценового давления во время пандемии, которое в итоге привело к худшему скачку инфляции за десятилетия.

Однако это было до того, как Трамп удивил мир более жесткими тарифами, чем многие ожидали. Хотя некоторые пошлины были временно сокращены, чтобы дать странам время для достижения торговых соглашений до июльского срока, универсальный 10-процентный тариф, а также дополнительные сборы на сталь, алюминий и автомобили, остаются в силе. Трамп также ввел минимальный тариф в 145% на китайские товары.

С тех пор тон Пауэлла изменился. Он стал звучать гораздо более внимательно к рискам того, что инфляционные эффекты не исчезнут быстро.

«Наш долг — надежно закрепить долгосрочные инфляционные ожидания и убедиться, что разовое повышение уровня цен не станет постоянной инфляционной проблемой», — заявил он в своей речи в прошлом месяце.

В среду Пауэллу, вероятно, зададут вопросы о текущей позиции ФРС по инфляции, которая в марте снизилась сильнее, чем ожидалось.

Рыночные индикаторы инфляционных ожиданий, за которыми ФРС следит наиболее пристально, показывают, что инфляция действительно останется под контролем после первоначального скачка. Это согласуется с прогнозом члена правления ФРС Кристофера Дж. Уоллера, который был одним из наиболее ярых сторонников мнения о том, что тарифы вызовут лишь временный всплеск инфляции.

Тем не менее, даже он признал, что будет нелегко игнорировать растущие цены, когда они материализуются.

«Потребуется мужество, чтобы выдержать эти повышения цен, вызванные тарифами, веря, что они носят временный характер», — сказал он в интервью в прошлом месяце.

Высокая планка для снижения ставки

Поскольку пошлины Трампа потенциально разжигают инфляцию, планка для снижения процентных ставок центробанком становится выше, чем в иной ситуации.

Чиновники дали понять, что не будут проактивно возобновлять снижение ставок, что является отступлением от их подхода к перспективам экономического спада в прошлом.

Еще в сентябре ФРС, по сути, застраховалась от чрезмерного ослабления рынка труда, снизив ставки на полпроцента. А в 2019 году ставки снижались трижды, когда глобальная торговая война Трампа с Китаем во время его первого президентского срока начала охлаждать деловую активность и негативно сказываться на настроениях.

В обоих этих случаях риск вспышки инфляции был гораздо ниже. У ФРС нет такой возможности сейчас.

«Я предпочту действовать медленно и двигаться в правильном направлении, чем быстро двигаться в неправильном», — отметила Бет Хаммак, президент Федерального резервного банка Кливленда.

Что именно подтолкнет ФРС к новому снижению, пока не ясно. В общих чертах, чиновникам, скорее всего, потребуется увидеть осязаемые доказательства того, что рынок труда начинает сдавать. Если рост числа рабочих мест замедлится, а количество увольнений возрастет, это укрепит уверенность центробанка в том, что он может снизить ставки без риска возобновления инфляции.

Ожидание проявления этих признаков в данных может означать, что ФРС действовала слишком поздно, что потенциально потребует более агрессивного снижения ставок позднее.

Пауэлл может предоставить более конкретную информацию о том, что именно ФРС должна увидеть для возобновления снижения ставок и как центробанк будет избегать политических ошибок.

Сложный выбор

По сравнению с нынешними обстоятельствами, прошлые политические решения казались относительно простыми.

Когда инфляция резко выросла, а рынок труда перегрелся после пандемии, не было особых колебаний по поводу решения о резком повышении процентных ставок, когда этот процесс начался. Еще в сентябре, когда инфляция отступала, а рынок труда остывал, чиновники признали необходимость снижения ставок. Хотя были споры о размере снижения, направление движения было ясным.

Но экономическая программа Трампа, включающая масштабные тарифы, сокращение расходов и массовые депортации, рискует одновременно подстегнуть инфляцию и нанести ущерб росту. Это ужасная комбинация для центробанка, у которого по сути есть лишь один грубый инструмент для управления экономикой — повышение или понижение ставок.

Пауэлл предупредил о возможности возникновения противоречий между целями ФРС по низкой и стабильной инфляции и здоровому рынку труда. Такой исход, по его словам, потребовал бы от центробанка «очень сложного суждения».

«Если это произойдет, мы рассмотрим, насколько далеко экономика находится от каждой цели, и потенциально разные временные горизонты, в течение которых эти соответствующие разрывы предположительно будут сокращены», — сказал он. Что он не уточнил, так это то, как ФРС будет проводить эту оценку — вопрос, который, вероятно, возникнет на пресс-конференции.

Волатильность финансовых рынков

После последнего заседания ФРС финансовые рынки продемонстрировали сильные колебания, поскольку Уолл-стрит пытается переварить различные повороты, связанные с торговой политикой Трампа.

В отдельные моменты прошлого месяца обычные корреляции начали нарушаться, сигнализируя о напряжении на финансовых рынках. Наибольшее беспокойство вызвал скачок доходности государственных облигаций США при одновременном ослаблении доллара и падении акций. Обычно казначейские обязательства и доллар выступают в качестве убежища во времена финансовых потрясений.

В последние недели рынки стабилизировались, но серьезность прежних движений держит инвесторов в напряжении. Чиновники ФРС в то время сигнализировали, что центробанк внимательно следит за ситуацией и в целом пришел к выводу, что финансовые рынки по-прежнему функционируют. На пике волатильности президент Федерального резервного банка Бостона Сьюзан Коллинз заявила, что центробанк «абсолютно» готов вмешаться при необходимости.

Пауэллу, вероятно, зададут вопросы о недавних колебаниях и условиях, при которых ФРС вмешается, если эта волатильность снова проявится.